A quali multipli vengono valorizzare le aziende operanti nel settore digital?Questa rubrica si pone l’obiettivo di fornire dati aggiornati sui principali multipli, EV/EBITDA e p/e in primis, relativi ad aziende operanti nel settore del digitale in Italia
Un breve ripasso: cosa sono i multipli
In questo articolo abbiamo approfondito le metodologie di valutazione d’azienda, di cui il metodo dei multipli fa parte.
In estrema sintesi, con il metodo dei multipli di mercato si stima il valore di una azienda “A” partendo dal rapporto tra valore e grandezze contabili (es: ebitda e utile) di società comparabili – per settore, dimensione, modello di business, … – e applicando i multipli così calcolati ai dati di bilancio dell’azienda A.
Quali fonti usare per trovare multipli del settore digital?
La complicazione maggiore di questo metodo sta nel trovare società comparabili e, una volta trovate, nell’individuare una valorizzazione “ufficiale”, per poterne calcolare i multipli.
La valorizzazione ufficiale può derivare da due fonti: (i) la società è quotata oppure (ii) la società è stata oggetto di recenti operazioni straordinarie che hanno richiesto una sua valorizzazione e i cui dati siano pubblici.
Il modo più semplice per reperire multipli dell’EBITDA (e non solo), suddivisi per settore, per applicare il metodo dei multipli nella valutazione d’azienda è abbonarvi a un database da noi costruito che consente di recuperare facilmente i multipli per settore di oltre 200 società italiane.
I multipli del settore digital delle società quotate su AIM
Le società quotate su AIM Italia possono essere un primo, valido riferimento di multipli per le PMI non quotate (per chi volesse un approfondimento sui pro e contro del mercato AIM, qui un nostro articolo).
Personalmente trovo MOLTO utile il lavoro dell’ottimo Cristian Frigerio di 4Aim Sicaf, che ogni mese aggiorna una serie di indicatori relativi alle società quotate su AIM Italia, tra cui quelli su EBITDA e utile. Qui quello di agosto 2020, ma basta cercare su Google “4AIM Monthly Report” per recuperare quello più aggiornato.
EDIT: Il report di Frigerio purtroppo ha visto la sua ultima pubblicazione a inizio 2021. Per avere tutti i multipli aggiornati (EV/Ricavi, EV/EBITDA e prezzo/utile) sulle PMI italiane, consigliamo il nostro articolo reperibile qui “Multipli EBITDA per settore: un database completo“.
Partendo dal lavoro di Frigerio, estrapoliamo i dati relativi a un campione abbastanza esteso (oltre 10 aziende) di società quotate. In realtà le società quotate su AIM operanti nel settore digital sono anche di più, ma alcune non sono state qui considerate (per diversi motivi: assenza di studi su cui calcolare i multipli prospettici; marginalità negativa, business molto particolare: ad es. Digital Magics, un incubatore di startup; etc.)
Multipli digital su AIM – agosto 2020
| SOCIETA‘ | EV/EBITDA 2019 | P/E 2019 | EV/EBITDA 2020 | P/E 2020 |
| Cyberoo | 14,99 | 56,87 | 11,21 | 36,45 |
| Digital Value | 8,89 | 16,29 | 6,78 | 15,36 |
| Digital360 | 9,24 | 6,41 | 24,04 | |
| DigiTouch | 3,44 | 20,88 | 2,76 | 17,76 |
| Dominion Hosting Holding | (*) | (*) | (*) | (*) |
| Doxee | 5,15 | 10,21 | 4,58 | 11,76 |
| Expert System | 23,50 | 34,29 | ||
| MailUp | 16,99 | 72,90 | 16,57 | 71,86 |
| Maps | 6,66 | 10,55 | 5,34 | 13,41 |
| Neosperience | 11,57 | 42,38 | 8,26 | 38,92 |
| Relatech | 10,45 | 19,52 | 7,16 | 12,76 |
| Websolute | 6,28 | 24,78 | 5,88 | 19,29 |
| MEDIA | 10,7 | 30,5 | 9,9 | 26,2 |
| MEDIANA | 9,2 | 20,9 | 6,8 | 18,5 |
Focalizzandoci sui valori mediani, abbiamo EV/EBITDA di circa 9 per l’esercizio concluso e circa 7 per l’esercizio in corso.
I valori di P/E indicano invece un valore di circa 21 per l’esercizio concluso e di circa 18-19 per l’esercizio in corso.
A questo punto una piccola nota metodologica è d’obbligo. Secondo quanto scrive Borsa Italiana, AIM Italia è un mercato “dedicato alle PMI dinamiche e competitive, in cerca di capitali per finanziare la crescita grazie ad un approccio regolamentare equilibrato, pensato per le esigenze di imprese ambiziose”. Ovvero PMI – almeno in teoria – ad alto potenziale di crescita e che quindi meritano multipli maggiori di quelli normali. Di quanto maggiori? Dipende.
Ipotizziamo che una PMI operante nel digitale, ma con un potenziale meno elevato, “meriti” multipli a sconto del 25-30% rispetto alle quotate AIM
Questo porterebbe a un EV/EBITDA di circa 5 per l’esercizio in corso. I valori di P/E indicherebbero invece un valore di circa 13 volte l’utile netto, sempre facendo riferimento all’esercizio in corso.
Aggiornamento: Multipli digital su AIM – settembre 2020
Dopo la pubblicazione del report AIM di agosto di Cristian Frigerio, aggiorniamo la nostra tabella “digital”.
| SOCIETA | EV/EBITDA 2019 | P/E 2019 | EV/EBITDA 2020 | P/E 2020 |
| Cy4gate | 21,7 | 35,6 | 11,0 | 38,8 |
| Cyberoo | 14,9 | 56,5 | 11,3 | 36,2 |
| Digital Value | 8,4 | 15,5 | 6,4 | 14,6 |
| Digital360 | 11,0 | 6,1 | 17,1 | |
| DigiTouch | 3,4 | 20,9 | 2,8 | 17,8 |
| Dominion Hosting Holding | 8,4 | 26,9 | ||
| Doxee | 5,2 | 10,2 | 4,6 | 12,4 |
| Expert System | 21,7 | 32,2 | ||
| MailUp | 15,1 | 64,8 | 14,5 | 69,9 |
| Maps | 5,9 | 9,1 | 4,6 | 11,5 |
| Neosperience | 10,2 | 37,1 | 7,1 | 34,1 |
| Relatech | 11,6 | 21,6 | 8,0 | 14,6 |
| Websolute | 6,6 | 26,2 | 6,2 | 20,4 |
| MEDIA | 11,3 | 29,7 | 9,5 | 26,2 |
| MEDIANA | 10,6 | 23,9 | 7,1 | 19,1 |
I valori mediani per il 2020 (esercizio in corso) confermano sostanzialmente i numeri visti per agosto: EV/EBITDA di circa 7, price/earnings pari a circa 19 volte gli utili prospettici.
Applicando, come visto sopra, uno sconto “forfettario” del 25-30% per le società non quotate, si ottiene un EV/EBITDA di circa 5 per l’esercizio in corso e un P/E di circa 14 volte l’utile netto, sempre facendo riferimento all’esercizio in corso.
I multipli del settore digital nelle acquisizioni 2020
Sempre AIM Italia può essere una valida fonte di dati di M&A, ovvero fusioni ed acquisizioni, realizzate dalle società quotate, che hanno spesso l’obbligo di rendere pubblici tali dati.
Di seguito l’analisi di alcune acquisizioni del settore digital fatte nel 2020.
Acquisizione Websolute – Moca Interactive – ottobre 2020
Websolute – società quotata su AIM Italia e operativa nel settore delle comunicazione e tecnologia digitale e del digital marketing e commerce – ha acquisito a inizio ottobre a un prezzo di 446.500 euro il 20% di Moca Interactive Srl, passando così dall’80% al 100%
Moca Interactive nel 2019 ha registrato un valore della produzione di 2,6 milioni di euro, un EBITDA di circa 450 mila euro e un utile netto di 300 mila euro. La Posizione Finanziaria Netta pare essere sui -350 mila euro, ovvero posizione non debitoria bensì di liquidità netta.
Riassumiamo nella tabella seguente i valori chiave, che portano a
- EV/EBITDA = 4,2
- p/e = 7,4
| data | ott-20 | |
| Prezzo | 446.500 | |
| Quota acquisita | 20% | |
| Equity Value 100% | 2.232.500 | 446.500/20% |
| Utile netto | 300.000 | |
| p/e | 7,4 | |
| PFN | -350.000 | |
| Ent.Value (EV) | 1.882.500 | Equity Value + PFN |
| EBITDA | 450.000 | |
| EV/EBITDA | 4,2 |
Acquisizione Digital Value – Dimira – settembre 2020
Digital Value S.p.A., società a capo di un Gruppo che opera in Italia nel settore delle soluzioni e servizi ICT e quotata al mercato AIM, ha acquisito a fine settembre 2020 il 51% del capitale sociale per complessivi 408 mila euro della società DIMIRA Srl, ex NEXT-ERA PRIME Srl.
Dimira ha chiuso il 2019 con circa 3 milioni di fatturato. Il bilancio 2019 di Dimira evidenzia però una situazione di marginalità fortemente negativa: EBITDA negativo per oltre 500 mila euro, utile netto negativo per 810 mila euro. Parimenti la PFN pare essere debitoria (includendo tra i debiti finanziari almeno una parte dei debiti tributari che sembrano evidenziare una quota rilevante di debiti scaduti).
Non è pertanto possibile in questo caso calcolare i multipli su EBITDA e utile, che sono appunto negativi.
Acquisizione Digitouch – Nextmove – maggio 2020
Digitouch, società quotata sul mercato AIM Italia e specializzata in Cloud Marketing e Digital Transformation, ha acquisito nel maggio 2020 il 70% di Nextmove per 357 mila euro (105 mila in contanti al closing, il resto con accollo del debito).
Il comunicato stampa di Digitouch evidenzia che Nextmove ha chiuso il 2019 con un fatturato di 1 milione, un EBITDA di 150 mila euro, e una Posizione Finanziaria Netta al 30 aprile 2020 sostanzialmente neutrale.
Il rapporto p/e non è calcolabile, non disponendo del valore di utile netto. Il rapporto EV/EBITDA è pari a 3.4. Valore apparentemente basso, anche se va considerato che l’acquisizione di Nextmove è stata contestuale alla acquisizione di Conversion e potrebbe aver avuto una valorizzazione basata sui numeri “complessivi”.
Conversion, appartenente allo stesso Gruppo di Nextmove, ha chiuso il 2019 con un fatturato di Euro 5,1 milioni e un EBITDA negativo per Euro 200 mila. Non è pertanto possibile calcolarne i multipli.
| data | mag-20 | |
| Prezzo | 357.000 | |
| Quota acquisita | 70% | |
| Equity Value 100% | 510.000 | 357.000/70% |
| Utile netto | n.d. | |
| p/e | n.d. | |
| PFN | 0 | |
| Ent.Value (EV) | 510.000 | Equity Value + PFN |
| EBITDA | 150.000 | |
| EV/EBITDA | 3,4 |
Acquisizione Neosperience – Workup – maggio 2020
Neosperience, player nel settore della Digital Customer Experience quotato su AIM Italia, ha acquisito a maggio 2020 per 1.1 milioni di euro il 51% di Workup S.r.l., azienda operante nel settore del Digital Commerce.
Secondo quanto comunicato da Neosperience “questa nuova acquisizione porterà a Neosperience un incremento dei ricavi di oltre 2 Milioni di
Euro, un EBITDA margin di oltre il 18%”
Il rapporto p/e non è calcolabile, non disponendo del valore di utile netto. Il rapporto EV/EBITDA è pari a circa 6.
Neosperience ha inoltre reso noto che l’acquisto del rimanente 49% avverrà entro luglio 2022, per un importo calcolato in funzione
dell’effettivo EBITDA medio rettificato di Workup negli anni 2019, 2020 e 2021; il multiplo adottato sarà pari a 7, qualora l’EBITDA medio sia superiore a 350.000 Euro, e pari a 6 nel caso in cui l’EBITDA medio sia inferiore a 350.000 Euro.
Come si vede anche dal successivo caso (acquisizione di ADChange) questo modello di acquisizione del 49%, a 6 o 7 volte EBITDA, è un modello standard per Neosperience.
| data | giu-20 | |
| Prezzo | 1.100.621 | |
| Quota acquisita | 51% | |
| Equity Value 100% | 2.158.080 | 1.100.621/51% |
| Utile netto | n.d. | |
| p/e | n.d. | |
| PFN | 0 (?) | non dichiarata |
| Ent.Value (EV) | 2.158.080 | Equity Value + PFN |
| EBITDA | 360.000 | |
| EV/EBITDA | 5,99 |
Acquisizione Neosperience – ADChange – agosto 2020
Sempre Neosperience ha acquisito a agosto 2020 per 255 mila euro il 51% di ADChange S.r.l., azienda torinese operante nel settore della Lead Generation.
Secondo quanto comunicato da Neosperience “ADChange è una società costituita a febbraio 2019, con ricavi conseguiti nei primi 12 mesi di attività pari a circa 370.000 Euro, un EBITDA dell’ordine di 90.000 Euro e una Posizione Finanziaria Netta Positiva dell’ordine di 100.000 Euro.”
Il rapporto p/e non è calcolabile, non disponendo del valore di utile netto. Il rapporto EV/EBITDA è pari a 6.7.
Neosperience ha inoltre reso noto che l’acquisto del rimanente 49% avverrà entro luglio 2023, per un importo calcolato in funzione dell’effettivo EBITDA medio di ADChange negli anni 2021 e 2022; il multiplo adottato sarà pari a 7, qualora l’EBITDA medio sia superiore a 110.000 Euro, e pari a 6 nel caso in cui l’EBITDA medio sia inferiore a 110.000 Euro. Molto simile a Workup appunto.
| data | ago-20 | |
| Prezzo | 255.000 | |
| Quota acquisita | 51% | |
| Equity Value 100% | 500.000 | 255.000/51% |
| Utile netto | n.d. | |
| p/e | n.d. | |
| PFN | -100.000 | |
| Ent.Value (EV) | 400.000 | Equity Value + PFN |
| EBITDA | 90.000 | |
| EV/EBITDA | 4,4 |
Acquisizioni Relatech
Relatech, società quotata su AIM Italia, ha avuto un’attività di M&A intensa nel 2020, con due acquisizioni: Mediatech a giugno 2020 e Xonne a Luglio 2020.
Nel modello di acquisizione è previsto il pagamento di una parte del prezzo in azioni Relatech valorizzate a un valore superiore rispetto al valore corrente delle stesse (il 23% in più per Mediatech e il 35% per Xonne). Nei calcoli sotto riportati abbiamo “depurato” questa maggiore valorizzazione, riportando il valore delle azioni consegnate ai venditori e al valore che queste azioni avevano alla data dell’operazione.
Acquisizione Relatech – Mediatech – giugno 2020
A inizio giugno 2020 Relatech ha acquisito il 60% del capitale sociale di Mediatech S.r.l., società specializzata in “soluzioni e servizi in cloud iper-convergenti”.
Nel 2019 Mediatech ha realizzato un fatturato pari a circa Euro 3.6 milioni con un Ebitda adjusted pari a circa Euro 0,60 milioni (anche se andrebbe approfondito come è stato calcolato questo “adjustment”) ed una Posizione Finanziaria Netta pari a circa Euro 0,10 milioni.
Il rapporto p/e non è calcolabile, non disponendo del valore di utile netto. Il rapporto EV/EBITDA è pari a 4.
| data | giu-20 | |
| Prezzo | 1.385.000 | |
| Quota acquisita | 60% | |
| Equity Value 100% | 2.308.333 | 1.385.000/60% |
| Utile netto | n.d. | |
| p/e | n.d. | |
| PFN | 100.000 | |
| Ent.Value (EV) | 2.408.333 | Equity Value + PFN |
| EBITDA | 600.000 | |
| EV/EBITDA | 4,01 |
Acquisizione Relatech – Xonne – luglio 2020
A luglio 2020 Relatech S.p.A. ha acquisito il 53,50% del capitale sociale di Xonne S.r.l., PMI Innovativa specializzata in “soluzioni e applicazioni di realtà virtuale, aumentata e mista”. Il prezzo è pari a 160 mila per cassa e 20 mila azioni Relatech, che alla data valevano circa 100 mila euro.
Nel comunicato stampa viene solo indicato che “nel 2019 Xonne, con sede a Parma, ha generato un fatturato pari a circa Euro 713 mila”
Dall’analisi dei bilanci emerge come Xonne abbia conseguito EBITDA e util e netto ridotti, rispettivamente pari a 27 mila e 10 mila euro, con una PFN di circa 95 mila euro. Considerati i valori molto bassi di marginalità, riteniamo poco sensato calcolarne i multipli.
I multipli del settore digital nelle acquisizioni 2020: sintesi
| Società AIM | società acquisita | EV/EBITDA | p/e |
| Websolute | MOCA INTERACTIVE | 4,18 | 7,44 |
| Digitouch | NEXTMOVE | 3,40 | n.d. |
| Neosperience | ADChange | 4,44 | n.d. |
| Neosperience | WORKUP | 5,99 | n.d. |
| Relatech | Mediatech | 4,01 | n.d. |
| Relatech | XONNE | n.s. | n.s. |
| MEDIANA | 4,3 | n.s. |
Il valore mediano del multiplo EV/EBITDA si assesta quindi a 4.3 volte l’EBITDA dell’esercizio precedente, valore in linea con il valore stimato partendo dai multipli delle società quotate di circa 5 (anche se, a ben vedere, quest’ultimo era riferito all’EBITDA dell’esercizio in corso).
Una acquisizione digital fatta da una società “non digital”: Finlogic-Socialware
Nel febbraio 2020 Finlogic, società che produce e commercializza soluzioni complete per la codifica e l’identificazione automatica dei prodotti (barcode, RFID, ..), ha acquisito del 51% di Socialware Italy Srl, società di consulenza attiva nel settore del web marketing e social media marketing.
Un’acquisizione piccolina, che ha previsto un prezzo di acquisto di 150 mila euro.
Socialware Italy Srl ha chiuso il bilancio 2019 con ricavi di poco inferiori ai 300 mila euro, un EBITDA di circa 46 mila euro e un utile netto di circa 23 mila. La PFN era positiva (cassa) per circa 100.000 euro.
La transazione a 150 mila euro per il 51% sottointende quindi un Enterprise Value di 195 mila euro (295 mila euro Equity Value per il 100%, meno 100 mila euro di cassa), ovvero un multiplo EV/EBITDA di circa 4.2. Il rapporto p/e è invece pari a 13 volte.
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